受益于 Apple 大部分硬件產(chǎn)品需求高于預(yù)期，我們預(yù)測(cè) Apple 的 2021 年會(huì)計(jì)年度一季度 (預(yù)計(jì)在 2021 年 1 月下旬公布) 財(cái)報(bào)可能優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)估。我們認(rèn)為，以 Apple 供應(yīng)鏈股價(jià)而言，A股在過去 4Q20 表現(xiàn)為全球市場(chǎng)最疲弱者，原因在于受到 AirPods 2021 年出貨增長(zhǎng)增速低于預(yù)期與中國廠商彼此間競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。

　　然而，我們認(rèn)為上述利空已反應(yīng)，考量到透過從海外競(jìng)爭(zhēng)者取得訂單增長(zhǎng)之展望不變與垂直整合帶來的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)測(cè) Apple 優(yōu)于預(yù)期的 2021 會(huì)計(jì)年度 1Q 財(cái)報(bào)可望推升近期A股 Apple 供應(yīng)鏈股價(jià)。

　　我們預(yù)測(cè) Apple 的 2021 年會(huì)計(jì)年度一季度財(cái)報(bào)可望因優(yōu)于預(yù)期的硬體產(chǎn)品需求、iPhone 產(chǎn)品組合改善、與中國出貨恢復(fù)成長(zhǎng)而優(yōu)于市場(chǎng)共識(shí)。我們認(rèn)為此優(yōu)于預(yù)期結(jié)果，可望降低市場(chǎng)對(duì) Apple 硬件產(chǎn)品在 1H21 庫存修正的疑慮。

　　我們最新的調(diào)查指出，大部分的 Apple 主要硬件產(chǎn)品銷售均優(yōu)于或符合預(yù)期。我們預(yù)測(cè) iPhone 出貨量在 2021 年會(huì)計(jì)年度一季度成長(zhǎng) 20% YoY 至8，500–9，000 萬部，iPhone 12 系列占整體出貨約 65–70%，又因 iPhone 12 Pro 系列需求優(yōu)于 12 與 12 mini ，故有助于改善 iPhone ASP。我們相信，Apple 近期股價(jià)上漲主因之一是 2021 年會(huì)計(jì)年度一季度財(cái)報(bào)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，財(cái)報(bào)優(yōu)于預(yù)期反應(yīng)強(qiáng)勁市場(chǎng)需求，而這有助于減緩市場(chǎng)對(duì) Apple 硬件產(chǎn)品在 1H21 庫存修正的疑慮。

　　A 股 Apple 供應(yīng)鏈股票在 2Q–3Q20 反彈幅度優(yōu)于其他市場(chǎng)，原因在于 AirPods 出貨成長(zhǎng)高預(yù)期、中國廠商市占率因從海外競(jìng)爭(zhēng)者處取得訂單而顯著提升并在特定案例下有利垂直整合。

　　1. A 股 Apple 供應(yīng)鏈股價(jià)在 2Q–3Q20 反彈強(qiáng)勁，驗(yàn)證我們?cè)谙惹皥?bào)告中提出“Apple 產(chǎn)業(yè)鏈可望在 4 月全面反彈并有約 30–60%” 的預(yù)測(cè)(”中國A股電子可望在 4 月全面反彈，Apple 產(chǎn)業(yè)鏈與半導(dǎo)體為首選“ [2020 年 4 月 7 日])。

　　2. 因 AirPods 由中國廠商組裝，故在全球股市中，AirPods 出貨量成長(zhǎng)對(duì)A股 Apple 供應(yīng)鏈股價(jià)幫助最大。

　　3. 因管理能力提升與政府補(bǔ)助，中國企業(yè)積極自海外競(jìng)爭(zhēng)者取得訂單而提升市占率，同時(shí)也對(duì)特定企業(yè)/零組件創(chuàng)造垂直整合優(yōu)勢(shì)。

　　然而，AirPods 出貨成長(zhǎng)速度低于預(yù)期、中國廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及市場(chǎng)資金流向投資報(bào)酬率更高的行業(yè)，導(dǎo)致A股 Apple 供應(yīng)鏈股價(jià)表現(xiàn)在 4Q20 為全球最為疲弱者。

　　1. 在 2 年連續(xù)高速成長(zhǎng)后，AirPods 出貨成長(zhǎng)將在 2021 放緩。

　　2. 當(dāng)中國廠商積極取得新訂單并提升營運(yùn)范疇時(shí)，中國廠商彼此間競(jìng)爭(zhēng)也隨之加劇。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前的A股 Apple 供應(yīng)鏈股價(jià)已反映上述利空。中國廠商從海外競(jìng)爭(zhēng)者取得訂單的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)仍在，故我們依舊正向看待A股 Apple 供應(yīng)鏈長(zhǎng)期趨勢(shì)。雖然市場(chǎng)擔(dān)憂 Apple 硬體產(chǎn)品在 1H21 可能面臨顯著庫存修正風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為 Apple 優(yōu)于預(yù)期的 2021 會(huì)計(jì)年度一季度業(yè)績(jī)能降低市場(chǎng)的顧慮。

　　1. 我們正向看待 iPhone、iPad、Apple Watch 與 MacBook 在 2021 年的成長(zhǎng)。當(dāng)中，對(duì)A股 Apple 供應(yīng)鏈最重要的 iPhone 與 Apple Watch，我們預(yù)期 iPhone 與 Apple Watch 在 2021 年出貨量將均成長(zhǎng) 15–20% YoY 分別至約 2.3 億部與4，100 萬部。

　　2. 在供應(yīng)鏈緊張與需求強(qiáng)勁下，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)降低對(duì) Apple 硬體產(chǎn)品在 1H21 可能面臨庫存顯著修正風(fēng)險(xiǎn)的疑慮。

　　3. 部分投資人會(huì)擔(dān)憂 Apple 不會(huì)在下一個(gè)財(cái)務(wù)會(huì)議提出最新的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。但我們認(rèn)為，缺少財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)對(duì)股價(jià)的影響正逐漸降低，主因也是 Apple 雖無提供 2021 會(huì)計(jì)年度一季度的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)但業(yè)績(jī)超預(yù)期。

　　我們認(rèn)為A股 Apple 供應(yīng)鏈股價(jià)即將迎來反彈行情，但個(gè)股走勢(shì)強(qiáng)弱分化將較為明顯。

　　1. 我們認(rèn)為具備下列 3 個(gè)特色的供貨商，仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，包括：1) 具備新業(yè)務(wù) NPI 能見度、2) 能滿足 Apple 海外生產(chǎn)需求能力、與3) 2021 年新產(chǎn)品/新技術(shù)顯著受益者。

　　2. 就我們目前觀察，滿足上述 3 個(gè)條件中至少一個(gè)條件的供貨商，包括：立訊精密(Apple Watch 垂直整合與 iPhone 組裝出貨)、三安光電(mini-LED)、鵬鼎控股(PI 升級(jí)成 MPI/LCP、毫米波市占率提升)、東山精密(PI 升級(jí)成 MPI/LCP、毫米波市占率提升)、環(huán)旭電子( AirTag、新款 AirPods)、長(zhǎng)電科技(AirTag、新款 AirPods)、中石科技(散熱方案升級(jí)) 與長(zhǎng)盈精密(Apple Silicon MacBook 與 AR 裝置)。
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